Вт. Июн 25th, 2024
  • Перезапуск рынка
  • Замещение долга
  • Юань — новый доллар

Рынок долга России: юань замещающий

Китайские банкноты номиналом в 100, 50, 20,10 и 5 юаней. Архивное фото

Трансформация финансового рынка, новые драйверы, инструменты и точки отсчета – именно так российские регуляторы и участники долгового рынка ответили на тот массированный санкционный удар, с которым столкнулась отечественная финансовая система в 2022 году.

Инфраструктурные вызовы потребовали от финансовых властей экстренных решений. Но, несмотря на закрытие внешнего рынка и сжатие локального, индустрия не схлопнулась, а адаптировалась к новым условиям: компании научились замещать валютные займы внутри страны и занимать в относительно новой для себя валюте – китайском юане.

Повышенная активность эмитентов, которая наблюдается в конце 2022 года, сохранится и в начале следующего года, уверены опрошенные РИА Новости эксперты. Объем российского рынка облигаций в декабре составил около 37 триллионов рублей, а в 2023 году, по прогнозам Московской биржи, может превысить 40 триллионов рублей. Одним из основных драйверов ранка, безусловно, выступает привлечение средств Минфином РФ.

Предельный объем государственных заимствований, предусмотренных законом о бюджете на следующий год, позволяет привлечь около 3,5 триллиона рублей. Однако с учетом новых ограничений на российскую нефть и нефтепродукты дефицит бюджета может оказаться больше ожиданий. «Объемы выпусков ОФЗ, на наш взгляд, будут выше запланированного и составят от 4 до 6 триллионов рублей», — полагает управляющий активами «МКБ Инвестиции» Антон Манаев.

Рынок долга России: юань замещающий

«Кроме того, для крупных и средних частных заемщиков уровень ставок 8,75-9,75% при текущей конъюнктуре представляется комфортным. Плановый объем погашений корпоративных заемщиков в 2023 году составляет около 2,4 триллиона рублей, что позволяет предположить рефинансирование в не меньшем объеме», — прогнозирует директор департамента долгового рынка Московской биржи Глеб Шевеленков.

Заметная особенность российского рынка облигаций в 2022 году — это короткие сроки обращения бумаг. Институциональные инвесторы готовы брать длину, но требуют более высокую премию за риск. Большинство эмитентов предпочитают зафиксировать текущую ставку на небольшой срок, возможно, в расчете на ее дальнейшее снижение. В итоге сложилась картина, при которой на ближнем отрезке кривой привлечением капитала занимаются корпоративные заемщики, а длину привлекает Минфин в формате ОФЗ.

Перезапуск рынка

Инфраструктура российского долгового рынка в уходящем году понесла серьезный урон: многие инвесторы потеряли доступ к своим активам, замороженным в иностранных юрисдикциях, а крупнейшие эмитенты лишились возможности проводить платежи по публичным долгам. Разрыв инфраструктурных цепочек, связывавших национальный сегмент рынка с международным, затронул как корпоративных заемщиков, так и Минфин России, довольно активно занимавших на внешних рынках в валюте. В результате российский долговой рынок оказался разделенным на локальный и международный без возможностей для нормальной связи между ними.

Но локальный рынок долга восстановился относительно быстро — первые размещения облигаций начались в мае, а уже к концу лета российский рынок облигаций вернул основные показатели как по объемам, так и по ценам, вспоминает Шевеленков. Несмотря на сложность ситуации, облигационный рынок остается по-прежнему важным источником ликвидности для российских экономических агентов.

Рынок долга России: юань замещающий

В начале лета эмитенты массово выходили на рынок, причем представители как первого, так и второго эшелона. Однако стоимость привлечения долгового капитала, даже первоклассными заемщиками, в этом году заметно возросла. «Одной из причин является премия за нераскрытие информации, к которому все чаще стали прибегать эмитенты первого эшелона», — объяснил Шевеленков.

«Летом острая фаза конфликта отошла для многих экономических агентов на второй план, а их операционные проблемы стали слишком значимыми, чтобы их игнорировать. Это, а также снижение ключевой ставки и стабилизация инфляции, стимулировало эмитентов вернуться к первичным размещениям, благодаря чему рынок перезапустился», — говорит аналитик управления макроэкономического анализа Совкомбанка Арсений Автухов.

В конце сентября частичная мобилизация вызвала новый шок на российском рынке, который проявил и долгосрочные последствия текущего кризиса, продолжил Автухов. Произошла переоценка ожиданий ближайших лет. Тем не менее, в конце 2022 года активность эмитентов на долговом рынке выросла: количество и объемы корпоративных первичных размещений превышают значения 2021 года, а Минфину удается собирать рекордные объемы спроса на аукционах ОФЗ.

Несмотря на более чем полугодовую паузу в аукционах ОФЗ, министерство за 2022 год разместило гособлигации совокупно на 3,281 триллиона рублей против 2,636 триллиона рублей в 2021 году. Большую часть бумаг Минфин разместил в октябре-декабре — на 3,143 триллиона рублей преимущественно за счет предложения бумаг с переменным купонным доходом, которые активно покупали российские банки. В ноябре министерство провело рекордные размещения ОФЗ за всю историю отечественного рынка гособлигаций, продав за один день бумаг на 823 миллиарда рублей.

Рынок долга России: юань замещающий

Замещение долга

Введенные ограничения лишили российских эмитентов возможности не только выпускать новые бумаги в долларах и евро на международном рынке, но и обслуживать имеющиеся. Отказ зарубежных контрагентов проводить платежи в иностранной валюте вынудил Россию искать альтернативные механизмы выплат. Одним из них стал переход на расчеты по валютным обязательствам в рублях.

Ряд компаний договариваются с кредиторами на изменение условий обслуживания еврооблигаций и переходят на прямые выплаты локальным инвесторам в рублях, реализуя сценарий раздельных выплат российским и зарубежным держателям евробондов. Другие используют новый механизм, который появился как ответ на инфраструктурные вызовы: российские заемщики получили право выпускать так называемые замещающие облигации. Это локальные валютные бумаги, которые выпускаются взамен ранее размещенных евробондов с соответствующими параметрами, но расчеты по ним проводятся в рублях.

По состоянию на начало декабря 2022 года размещены замещающие выпуски шести эмитентов на сумму более 450 миллиардов рублей. «Мы наблюдаем возможности размещений в 2023 году примерно 1 триллиона рублей замещающих облигаций, которые наполовину уже сейчас обеспечиваются спросом физических лиц», — прогнозирует генеральный директор АКРА Михаил Сухов.

Замещающие облигации помогают инвесторам-резидентам получать свои платежи, а эмитентам — исполнять обязательства, говорит Манаев из «МКБ Инвестиции». «Это визитная карточка эмитента. Если эмитент добровольно замещает свои выпуски, он настроен самым ответственным способом по отношению к российскому инвестору. Эмитент берет на себя достаточно сложную работу, разделяя свои обязательства для внешних и внутренних держателей. По итогу внутренним инвесторам проще получать свои выплаты внутри НРД, вернув вложения из западных депозитариев», — заявил он.

Рынок долга России: юань замещающий

«И прямые платежи, и выпуск замещающих облигаций являются равноценными способами исполнения обязательств российскими заемщиками», — полагают в Газпромбанке.

Там отмечают, что замещающие облигации привлекательны для приобретения на вторичном рынке, в том числе и для розничных инвесторов, за счет доступности (минимальный лот составляет 1 тысячу долларов), отсутствия валютных рисков (расчеты проводятся в рублях), прозрачности торгов и привлекательной доходности в условиях ограниченного предложения валютных инструментов. Здесь возможны вложения с привязкой к курсу доллара, евро, швейцарскому франку, при этом инфраструктурный риск владения нивелируется, добавляет Манаев.

Донастройка регулирования этого инструмента продолжается: планируется, что российские компании получат возможность выпускать бессрочные замещающие облигации. На обмен своих евробондов на облигации в рублях смотрит и Минфин России – такая опция заложена в бюджет на 2023 год. Министерство уже ведет переговоры с участниками рынка относительно формата и условий такого обмена.

Юань — новый доллар

Уходящий год стал точкой отсчета для нового сегмента долгового рынка — облигаций российских компаний, номинированных в китайских юанях.

Причиной резкого взлета подобных размещений стало быстрое формирование юаневых остатков у физических и юридических лиц на фоне ограничений на оборот доллара и евро, а также роста объемов расчетов в юанях, говорит Шевеленков. По его словам, с августа на Московской бирже было размещено 12 выпусков восьми эмитентов общим объемом около 40 миллиардов юаней, что составило 23% от общего объема размещений корпоративных облигаций в августе-ноябре 2022 года. Доля физлиц во вторичных торгах составила 24%.

Рынок долга России: юань замещающий

Первые выпуски российских юаневых облигаций проходили при заметном участии розничных инвесторов, однако потом стали появляться замещающие облигации с более привлекательными ставками, поэтому часть спроса ушла и перекинулась на внутренние долларовые бумаги. Тем не менее, приток валютной выручки в юанях будет продолжаться, избыточная юаневая ликвидность будет позволять проводить новые размещения, поэтому спрос со стороны инвесторов сохранится, считают эксперты.

«Сейчас небольшой выбор инструментов привлечения финансирования в иностранной валюте как для казначейств, так и для инвесторов, поэтому подобные выпуски облигаций в юанях будут появляться и дальше. Основными эмитентами здесь будут выступать экспортеры, продукция которых востребована в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Ждем пробные юаневые займы от Минфина и структур «Газпрома», — говорит Манаев.

«Высокая активность замещений сохранится в 2023 году, новые эмитенты продолжат выходить на рынки локальных валютных публичных заимствований, в частности на рынок юаневых заимствований. Мы ожидаем рост совокупных объемов в обращении этих классов активов. Сейчас такие источники финансирования гораздо доступнее иностранных рынков дружественных стран, поэтому пока они кажутся нам приоритетными, и какой-либо системной активности по размещению еврооблигаций российских корпораций в дружественных юрисдикциях мы не ожидаем», — продолжает Автухов.

О каком-либо качественном сближении финансовых рынков России и дружественных стран говорить пока не приходится из-за опасений вторичных санкций, но, безусловно, работа в этом направлении ведется, говорят в Газпромбанке. «Все зависит от того, как в дальнейшем будет развиваться финансовый инструментарий и правовое регулирование азиатских и других рынков. Пока для выхода на азиатские рынки необходимо решать большое количество вопросов», — считает Манаев.

Рынок долга России: юань замещающий